2023年12月29日，第十三屆中國社會科學院社會保障論壇暨《中國養老金發展報告2023》在京召開，本次論壇的主題為“個人養老金與制度優化”。論壇由中國社科院世界社保研究中心（社保實驗室）主辦，長江養老保險股份有限公司承辦，香山財富研究院協辦，來自政府部門、高校、科研機構、學會組織和業界人士參加了本次論壇。
中國保險資產管理業協會黨委書記、執行副會長兼秘書長曹德云在主旨演講中表示，在國內外以三支柱為主體的養老保障體系的建設、運行和發展過程當中，投資管理始終是重要的環節，做好養老金的資產配置，構建合理的投資組合，管控好投資風險是實現養老金資產保值增值目標和安全有效運行的關鍵。
他指出，目前我國養老金投資管理的標準還處于政出多門、分散運行、各自為政的狀態，個人養老金也是這種局面。涉及到投資管理的規則分散在多部門、多行業、多主體的制度當中，缺乏更高法規層級的一致性指向的規則要求。為此，國家有關部門可以考慮就各類養老金的共性問題，在不影響各支柱、各產品、各主體的差異性和特色化的前提下，能夠制定統一性或者一致性指向的養老金投資管理基本原則和基礎標準。一方面可以明確養老金基礎性的投資范圍、投資能力、投資管理、風險管理等方面的一些要求。另一方面，從業務條件、大類資產配置、運作規范、風險管理和監督管理等方面，對養老金投資提出一些專門性的要求。以此規范養老金的投資運作，引導優質的投資機構提供專業的投資服務，實現長期穩健的投資收益和資產的保值增值，切實保障養老金持有人的合法權益。
以下為曹德云發言實錄：
十分感謝鄭教授對我的邀請，剛才聽了各位領導，各位專家的精彩演講，很受啟發！
我下面結合本次論壇的主題，結合我們養老保險資金管理制度建設的情況，談一下個人養老金制度的優化問題，請大家批評指正！
實施積極應對人口老齡化的國家戰略，是與中國式現代化，全面推進中華民族偉大復興的重要戰略部署，建立一套符合中國國情，較為完善的養老保障制度，形成一個良性的養老金融生態，也受到黨和國家以及各部門的高度重視。
黨的二十大報告中明確提出，要發展多層次、多支柱的養老保險體系，最近召開的中央金融工作會議，將養老金融列為五篇大文章之一。目前我國的養老保險體系已初見雛形，其中國家養老金由城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險構成，職業年金由企業年金和職業年金構成，個人養老金以2022年4月國務院發布的《關于推動個人養老金發展的意見》為開端，以賬戶制的建立為標志，在同年11月開始在全國36個城市展開試點，其他符合個人養老金融屬性的一些產品，比如專屬養老保險、養老理財和養老儲蓄等個人養老產品已經進入到市場。至此，我國以三支柱為主體的養老保險體系的基礎框架初步確立。
在國內外以三支柱為主體的養老保障體系的建設、運行和發展過程當中，投資管理始終是重要的環節，做好養老金的資產配置，構建合理的投資組合，管控好投資風險是實現養老金資產保值增值目標和安全有效運行的關鍵。
從近些年國際養老金配置的特點看，呈現出“三高”的趨勢，也就是權益類資產配置比例比較高，另類資產配置比例比較高，境外資產的配置比例比較高。當然，在實際運行當中會根據養老金持有人的不同偏好，以及其處于不同的年齡階段，具體的配置比例是動態調整的。在過去的二十幾年里，特別是2008年國際金融危機之后，全球性的低利率和零利率，在這種情況下，國際上大多數國家都處在長期的低利率環境，養老金的資產配置也呈現出超配權益和另類資產的趨勢。
2018年之后，以美聯儲加息加快，帶動了世界，特別是歐美國家的利率上升，情況可能有一定的改變。從長期的歷史時期看，三類資產的占比是比較高的，這也是一種特征。但是投資權益資產也意味著需要接受更大的波動，需要委托人和投資人之間有足夠的信任和耐心。投資另類資產也對資產穿透、信息披露、風險防控等提出了更高的要求。此外，股權投資作為一種較好的可以支持創新型企業的手段，與醫療、養老、健康產業的發展需求也很契合。在政策上可以考慮給予養老金投資、醫療養老健康產業的政策給予支持，給予民眾更多的消費場景，進一步推動養老產業金融的發展。
反觀我國的養老金資產配置，目前仍以傳統的公開市場投資工具為主，權益資產、另類資產、境外資產的占比還不是那么高。當然，這也是由我國的資本市場和養老金市場發展的現實和所處的階段決定的。但是，全國社?；鹄硎聲芾淼幕攫B老金的資產配置結構相對來說比較接近國際養老金的配置結構，就是權益資產，包括股權、另類資產和境外資產的占比相對要高一些。這種以傳統投資工具為主體的資產配置結構，也決定了我國養老金投資的收益水平和穩定性尚有一定差距。
特別是從未來看，在宏觀環境比較嚴峻，低利率和優質資產荒的大背景下，未來長期資金的投資管理如果依然遵循之前的配置思路，恐怕我們也難以復制前些年的投資業績，另外可能既往的，包括我們未來的投資水平也難以有大的改善，這是客觀環境。國內外的實踐證明，養老金管理具有與其他資金管理不同的屬性和個性化要求，特別是與其他資金相比，養老金投資運作的安全性、收益性和流動性等方面有特殊的管理要求。
一是更加強調安全。
養老金是社會公眾的養老錢，享受國家稅收優惠政策，管理機構責任重大，投資運作需要更加的審慎文件。
二是更加考驗長期的投資能力。
要實現資金的長期保值增值，必須在大類資產配置、長期投資、價值投資和多元化投資等方面具有更強的投資能力。
三是更加需要嚴格的風險管理。
要管理好跨經濟周期的長期資金，必須建立科學有效的全面風險管理機制。為此，養老金投資管理需要在投資理念、投資原則、投資策略、投資目標、風險控制等方面建立一些特殊性的制度安排。無論是哪一個支柱所歸集的養老金，無論是哪一類產品所形成的養老金，無論是哪一類專業機構進行投資管理，都要遵循安全性、收益性、流動性、穩定性有機統一的基本準則。
目前我國養老金投資管理的標準還處于政出多門、分散運行、各自為政的狀態，個人養老金也是這種局面。涉及到投資管理的規則分散在多部門、多行業、多主體的制度當中，缺乏更高法規層級的一致性指向的規則要求。為此，國家有關部門也可以考慮就各類養老金的共性問題，在不影響各支柱、各產品、各主體的差異性和特色化的前提下，能夠制定統一性或者一致性指向的養老金投資管理基本原則和基礎標準。一方面可以明確養老金基礎性的投資范圍、投資能力、投資管理、風險管理等方面的一些要求。另一方面，從業務條件、大類資產配置、運作規范、風險管理和監督管理等方面，對養老金投資提出一些專門性的要求。以此規范養老金的投資運作，引導優質的投資機構提供專業的投資服務，實現長期穩健的投資收益和資產的保值增值，切實保障養老金持有人的合法權益。
我舉一個例子，2018年5月的時候，原保監會推出了稅延養老保險業務試點。同年7月，制定發布了《個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法》。這個《辦法》盡管只實施了5年，但是這個《辦法》還是在實踐當中發揮了很重要的積極作用。這個《辦法》當中六章36條，并不長，其中規定的一些內容對我們其他行業或者其他產品都有很強的借鑒性。比如我們在第一章的《總則》當中明確了立法的目的、投資的原則、立法的方式和監督管理。要求稅延養老保險資金運用應當遵循安全、審慎、長期、穩健的原則。在第二章的《業務條件》當中，從保險公司、投資管理人、投資經理和組合經理等四個維度，規定了開展稅延養老保險資金運用應具備的定性和定量條件，并提出了持續性的合規要求。第三章《大類資產配置》當中，要求保險資金根本長期資金管理的特點，開展資產負債管理、戰略資產配置、戰術資產配置，制定和實施專門的資產配置策略。第四章《運作規范》當中，對賬戶隔離、投資范圍、投資比例、委托原則、估值核算、信息披露等提出了具體要求。第五章《風險管理》當中，要求保險公司和投資管理人加強對資產負債錯配風險、投資策略偏離風險、利率風險、流動性風險、市場下行風險等風險的管理，并建立風險準備金制度，明確了六項禁止行為。同時，我們在第六章《監督管理》當中也要求，保險公司和投資管理人就稅延養老保險資金運用業務開展條件，符合性的程度開展自評，并按期報告有關信息?！掇k法》還特別強調，管理機構的投資管理能力、風險管理能力、大類資產配置能力的一些具體的要求，并明確了相關機構的職責和責任。
從《辦法》的實施效果看，對維護和促進個人稅延養老保險資金運用，穩定、安全運行發揮了積極作用。
一是促進了養老金管理機構提升投資能力。
截至2022年12月底，已經有38家機構注冊了180名個人稅延養老投資經理和組合經理，并按照要求，每年接受學會舉辦的專業培訓。在較短的時間內，建立起一支專業化的投資管理團隊。
二是促進投資業務規范開展。
具有試點資格的23家保險公司當中，19家設立了55個單獨的賬戶，并由保險公司或者保險公司委托的保險資管公司中，已注冊投資經理和組合經理的，對投資賬戶進行專業化的管理，維護規范性。
三是促進管理人實現穩定的投資收益。
我們看了一下統計數據，2019年到2021年，A類和B類賬戶的市值收益率中位數保持在5%左右。2022年，由于受宏觀經濟、疫情暴發、市場震蕩等因素沖擊的影響，2022年是3.4%的水平，但是基本上保持了比較穩健的正收益。
2023年9月份，隨著個人養老金業務的改革發展，個人稅延養老保險納入到個人專屬養老保險業務。但是在存續的5年中，由于建立了配套的投資管理制度，對于加強專業團隊建設，提升專業管理能力，改善投資收益水平，維護養老金安全運行，這個《辦法》發揮了比較積極的作用，這為我們建立一致性但有差異性的養老金投資管理基礎準則提供了一個很好的范例和模板。同時，也啟示我們，由于養老金具有不同于其他資金的特殊屬性和個性化的需求，我們有必要在建立健全養老金政策制度體系的過程中，考慮就養老金，包括個人養老金投資業務的共性問題來做出一致性或者統一性的基礎準則。包括對于投資管理的理念、原則、目標、范圍、能力、風控、責任、行為等基礎性的一些要求。當然，這種一致性的要求并不排除各行業、各產品，各支柱之間的差異性。我想這種一致性或者更高層級的要求，對于規范養老金管理、投資運作的規范性程度，同時對于實現我們養老金資產的保值增值和安全運行，對于這個目標的實現將發揮很積極的作用。
以上就是我的一點思考，希望大家批評指正。祝這次論壇圓滿成功，謝謝大家！
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